安信证券

放下纠结调整中加仓

震荡行情反映了什么?市场依然处于震荡上行趋势中，市场正在反映中美利率上调与地产调控加码预期。3月份美联储会议对未来的加息指引、国内利率政策等都将有所影响，但投资者不应忽视背后的图景是：全球经济内生增长动力正在恢复。

对经济不悲观。投资者无需过度担忧今年中国经济的表现，伴随着制造业去产能与房地产去库存的持续推进，房地产投资与制造业投资的下滑期都已经过去，而基建投资加码将确保经济稳中有进。另外，由于过去几个季度全球经济也开始呈现向好趋势，我国的出口形势有望超预期。因此，如果经济有预期差，那么更多的将是向上超预期。

调整过程中宜加仓周期金融。目前周期股盈利改善趋势还在继续，而在价格上涨推动盈利提升后，伴随着供给侧改革的继续推进与需求的稳中向好，投资者不应只关注价格上涨驱动逻辑，还可关注传统板块资产周转率从底部逐渐提升对盈利能力的改善作用。因此，如果周期股与金融股继续调整，反而是加仓周期(首选中游)、金融(首选信托)的好时机。

看不到真正的“风格切换”。在当前环境下，不具备系统性的风格切换基础，未来大多数小股票依然需要注意流动性(换手率)下降对估值带来的影响。而对TMT板块的投资，依然应该从各细分行业的景气情况出发。估值即使回到合理水平也不会是推动估值再扩张的动力，估值提升需要等待利率下降或外部条件变化带来风险偏好提升。

国信证券

板块热点切换已经开始

目前市场的一大担忧是2017年房地产和基建投资增速下滑，导致经济增速在今年三季度左右出现下行压力，从而对企业盈利水平造成影响。但从目前已经披露的数据来看，2016年四季度企业盈利增速大幅上升确定无疑。而根据相关的宏观经济数据分析，2017年一季度企业盈利增速也基本比2016年四季度高。更重要的是，我们对今年二、三季度以后的经济形势和企业盈利趋势相对乐观。因此，在当前时点投资者不必过度担忧经济回暖趋势的停止或改变：第一，即使基建和房地产投资增速下行，对整个固定资产投资增速和经济增长的实际影响并不是很大。第二，房地产和制造业投资增速向上超预期的可能性很大。第三，除了固定资产投资，预计2017年出口和消费的表现也将好于2016年。

此外，目前情况下美联储加息对市场的影响非常有限，而货币政策进一步收紧的可能性非常小，因此，我们对未来市场走势仍然相对乐观，慢牛行情有望延续。而伴随着上周市场的调整，预计热点板块的切换已经开始，切换方向将从之前的上游周期向中下游行业转换。

行业板块配置方面：一是看好后周期时代的消费品投资机会，如旅游、奢侈品、商贸等;二是化工、机械等周期拐点明确，但估值仍相对较低板块;三是可以关注短期内受益房地产销售超预期利好的板块，如房地产、家电、装饰等。主题投资方面，建议重点关注“一带一路”、国企改革、农业供给侧改革等领域。

美联储加息预期对市场的影响有望在近期消化，美国经济复苏将为周期品行情提供支撑。市场对于美联储3月份加息预期高涨，CME数据显示3月加息概率已经超过90%。同时，近期美国经济数据表现亮眼，2月ISM制造业指数为57.7，创2014年8月以来新高。对于美联储加息进程加速的担忧对市场情绪形成扰动，但我们认为美联储加息对市场的影响有望在近期逐渐消化，而美国经济复苏也将为周期品行情提供支撑。

油价基本面稳定。今年以来国际油价维持在50-55美元之间波动，但短期受美国页岩油增产、美联储3月份加息预期高涨的影响，3月11日美国WTI原油4月期货一度跌破50美元/桶。当前原油定价以商品属性为主导，金融属性居次要地位，供需缺口是核心因素。虽然短期油价由于限产因素导致供给收缩，但是一旦油价上涨就会导致部分页岩油供给增加，从总量上增加原油供给，从而导致上涨的油价出现下浮。

周期品2017年均价高于2016年，将为业绩提供支撑。2015年底以来周期品价格出现了显著上涨，但考虑到春季开工、供给侧改革继续深化、“一带一路”持续推进的支撑，我们认为，2017年周期品整体均价仍将高于2016年，由此将对周期品业绩形成支撑，并驱动市场修正周期品业绩的预期。

综合来看，目前市场受美联储加息预期上升、油价横盘短期情绪宣泄、金融去杠杆措施不断推进等因素的影响，风险偏好修复进程将出现反复。但随着以上风险因素的逐步落定，市场超调的悲观预期将会获得修正，相对应的市场表现将是调整后再出发。

再出发的市场仍将以“周期主唱，消费伴唱”的风格展开。全球不可避免地迎来流动性拐点，利率下行推升估值逻辑趋于弱化;去杠杆政策继续推动资金“脱虚入实”，提升上市资产的整体质量，企业盈利水平的改善趋势因此有望获得支撑。整体来看，市场利率下行与风险偏好提升的驱动作用均处于持续受压状态，未来市场的整体驱动力将更依赖于企业盈利改善。

行业配置方面，围绕企业盈利改善，布局“中后周期、全球需求渐暖、行业集中度提升、制度与技术创新”四条投资主线。具体来看，围绕中后周期，抓住处于超级周期释放期的航空股、受益房地产后周期的家居和家装行业;全球需求渐暖方面，布局工程机械、有色与石化;供给侧改革推进方面，重点配置造纸、有色;主题投资方面，关注投资增长路径的新突破、新空间、新模式、新平衡和新动能。

广发证券

对“风格乱战”的反思

最近“成长龙头股”确实涨了，但“消费龙头股”不仅没跌，且有不少创出历史新高，真正“受伤”的反而是年初市场最一致看好的周期股。那么，未来的市场风格特征究竟会如何演绎?

对周期股的趋势推演：如果4月份的“旺季验证”低于预期，那么周期股就可能继续维持弱势;但如果“旺季验证”超预期，那么周期股就极有可能再次获得脉冲式上涨的动力，因此，现在还不至于对周期股一点不抱希望。不过在稳健中性的货币政策导向下，宏观经济的确认复苏将导致存量资金“脱虚向实”，届时周期股的脉冲式上涨也会成为整个A股市场见顶回落的领先信号。

对消费股的趋势推演：无论4月份的“旺季验证”是低于预期还是超预期，届时宏观经济的前景会基本明朗，未来的不确定性下降，那么消费股的“确定性溢价”也应该会随之消失，而之后消费股要继续实现估值提升的难度就很大。我们认为，4月以后消费股的机会将主要来自于ROE有望提升的细分行业的结构性机会(比如在结构性通胀环境中，部分消费品持续涨价有望带来ROE提升;或者在三四线城市消费升级背景下，部分消费品在三四线城市的需求大幅增加也会带来ROE提升).

对成长股的趋势推演：继续关注“海外映射”和估值具有吸引力的成长股龙头。此外，未来两年复合增长率在20%以上，而PEG又小于1的创业板成长龙头公司也值得关注，如长盈精密、智飞生物、信维通信、铁汉生态等。