综合毛利率存继续下滑可能

刚完成股改就闯关IPO，赛纬电子的经营业绩并不稳定。

结合两份招股书，长江商报记者发现，2013年至今年上半年，赛纬电子实现营业收入为1.25亿元、0.86亿元、1.15亿元、3.85亿元、1.79亿元，2014年为营业收入的低谷，2015年有所回升，但仍低于2013年，去年暴增。同期净利润为0.42亿元、0.22亿元、0.19亿元、0.51亿元、0.28亿元。净利润的变动幅度几乎与营业收入同步。

不过，虽然去年的营业收入和净利润同比实现两倍以上的增长，但当期的经营活动产生的现金流量净额为-0.35亿元，表明净利润只是账面上的净利润，有大笔的应收账款、应收票据没有收回来。

赛纬电子的资产负债表显示，截至去年底，公司的应收账款达到1.26亿元，比上一年的0.51亿元增加了0.75亿元，增幅为147.06%。应收票据增加了0.61亿元，增幅高达554.55%。

经营业绩波动明显的背后，是赛纬电子的综合毛利率雪崩式下滑。

赛纬电子称，公司锂离子电池电解液的定制化程度较高，锂离子电池电解液企业的技术核心在于其配方，行业壁垒较高，因此本行业的毛利率水平较高。

尽管毛利率水平不低，但赛纬电子的综合毛利率持续迅猛下滑。

数据显示，2013年至今年上半年，其综合毛利率为53.7%、45.32%、37.54%、29.24%、26.94%，上半年的水平与2013年相比，已经下滑了26.76%。

对此，赛纬电子进行风险提示时称，业内主要锂离子电池电解液企业纷纷扩产，市场竞争日趋激烈，未来锂离子电池电解液行业毛利率存在下滑风险。

此外，赛纬电子客户结构发生了变化，动力类电解液产品占比和客户集中度提高，对大客户的毛利率相对较低。

按照这一说法，赛纬电子的综合毛利率还有下滑的可能。

值得一提的是，赛纬电子的第一大客户沃特玛，同时也是其供应商。数据显示，沃特玛对赛纬电子的营业收入贡献超过四成，且呈上升趋势。

锂离子电解液是赛纬电子最主要的业务。在这一块，从行业平均值看，赛纬电子也不占优。

数据显示，2015年至今，行业均值为31.93%、33.71%、38.89%，赛纬电子为35.7%、28.89%、26.50%，去年低于行业均值，今年上半年低于均值12.39个百分点。

子公司或对经营业绩形成明显拖累

赛纬电子的经营业绩不稳定，毛利率大幅下滑，其拥有的多家子公司经营业绩更是难看。

招股书显示，赛纬电子拥有5家全资子公司，分别为禾捷康、星竹贸易、赛日包装、博远科技和盛纬材料。

禾捷康主要资产为土地使用权及相关建筑物，并将物业出租给赛纬电子以及其他子公司。即便是这样看似稳赚不赔的“包租公”竟然也是连年亏损。

数据显示，近两年，禾捷康的净利润为-41.99万元、-24.96万元。今年上半年净利润终于转正。

星竹贸易主要从事铝塑膜原材料采购和销售，所采购的原材料销售给赛纬电子，2015年至今年上半年的净利润为-5.34万元、-10万元、-2.78万元。

第三家子公司赛日包装主营业务为铝塑膜的采购和销售，为赛纬电子铝塑膜产品的销售平台，前年和去年的净利润分别亏损57.87万元、70.57万元。今年上半年扭亏，盈利4.01万元。

博远科技2015年投产，2015年至今分别亏损17.13万元、97.04万元、58.93万元。

第五家子公司盛纬材料主要为实施募投项目“锂离子电池电解液一期项目”而设立，尚未开展生产经营活动。去年至今分别亏损7.13万元、16.91万元。

长江商报记者初步统计发现，上述5家子公司去年合计亏损209.7万元，今年上半年合计亏损68.11万元。

针对子公司经营业绩不佳的状况，赛纬电子解释称，禾捷康亏损缘于赛纬电子未支付资金占用费、所收取的资金较低。而星竹贸易、赛日包装、博远科技等三家公司主要为赛纬电子铝膜业务提供配套服务，由于铝模技术门槛高，国产化率极低，赛纬电子的铝模技术趋于成熟，但尚处于认证和推广阶段，未实现规模销售，无法覆盖各类费用成本支出。

从这5家子公司的经营范围看，大部分是依附于赛纬电子本身开展业务。这意味着，一旦赛纬电子受到市场冲击，这些子公司的经营业绩也不会好。一损俱损，子公司或将对赛纬电子的经营业绩拖累明显。