2017年，不少投资人感慨投资获利似乎变得不再是易事。事实真的如此吗?

上海朝阳永续基金销售有限公司(以下简称“朝阳财富”)首席经济学家、投研部总经理刘海影在接受《中国经营报》记者采访时表示，“得出这样结论的投资者，其往往视野拘泥于国内市场，而忽视了组合和配置的价值。”

他强调，在当前的经济环境和市场格局里，通过投资赚取收益仍需要依靠阿尔法。“用分散化的方式做投资和自上而下的角度配置资产是朝阳财富始终坚持的理念，也是朝阳财富赢得投资者信赖的法宝。”朝阳财富产品研究部总经理何菁菁补充表示。

投资研判需自上而下

投资研究和筛选究竟是遵循自上而下的路径，还是自下而上的策略，投资领域的声音并不一致。结合自身在全球宏观经济自上而下的研究预测积累，以及在海外从事对冲基金管理多年从业经验，刘海影给出了自己的逻辑判断。他认为，只有通过深入研究提前对经济格局进行正确把握，在此指导之下才能够对资产配置进行正确的设计。

2016年12月，站在2016年的尾巴上，刘海影根据朝阳财富团队量化预测模型提出了2017年十大预测，即：中国经济不会反弹、人民币不会企稳、通胀不会复炽、流动性拐点会到来、债务违约会加剧、财政赤字会进一步扩张、央行会放松、房价增速会降低、股市不会大涨、商品不会狂飙。时隔数月，经过时间检验，形势基本上按照刘海影之前的预计的轨道在持续演变。

回望此前的十大预测，刘海影坚定地表示，“目前并没有太多需要修正的地方。”刘海影表示，从宏观面而言今年经济会继续下行，“一季度GDP应该是高一点，二、三、四季度应该是有更低的正数出现”。他强调，此轮经济数据的反弹主要是补库存行为导致的。与以往历次库存周期不同，此次并非需求面复苏，而是供给侧改革所导致的供需失衡而带来的价格紊乱现象，市场缺乏终端需求的复苏。

除了十大预测外，2016年年底，刘海影对全球经济也曾明确表态，他本人对全球经济尤其是以美国为代表的发达国家的经济是比较乐观。而2017年以来，香港、美国、欧洲、日本的股市纷纷创新高，全球的高收益债也迎来增长，也均应验了他此前的一些预测观点。谈及今年下半年全球市场的走势，刘海影分析称，“美国经济到下半年之后会有所放缓，短时间内全球股市还是能维持一定强度，但今年下半年全球股市的确会有压力。”

事实上，刘海影所推行的这套自上而下的大类资产轮动研判体系也为朝阳财富进行资产配置标的筛选提供了可靠的依据。据何菁菁透露，基于2016年年末以来对经济和市场正确的预估，朝阳财富充分发挥公司在资产配置领域自上而下的研判筛选能力，对资产配置组合策略作进行了调整应对。

一方面，提前规避了一些高风险的策略和资产类型。另一方面，坚持分散化投资的主张，进行大类资产布局，大大提高了组合抗风险能力。朝阳财富提供的投顾策略在今年以来波诡云谲的市场环境中，迎来稳健上涨，在指导投资人规避风险的同时也获得了可观回报。

私募股权行业无黑马

如果说自上而下的投资研究体系为资产配置、财富管理奠定了基石，那么，具体到金融产品的排查筛选、财富版图的排兵布局则是财富保值、增值的实战场。在私募行业下潜十余载、走访私募基金经理数百人、对私募产品研究、研发、风控有着丰富经验的何菁菁，在产品研究中十分注重人的因素。

她认为，“金融资产管理实质上是一个人在主导管理的行业，因此核心管理人的质地与管理业绩密切相关。”具体到一级市场和二级市场，何菁菁所带领的产品研究团队考察评估的要素也存在明显的差别。

“二级市场产品穿透到底无非股票或者债券，门槛相对低，存在涌现黑马的机会。”在何菁菁看来，二级市场上阳光私募公司的掌舵人往往就是投资端业务的核心人员，因此掌舵人对投资的思路、想法和操盘策略都是产品研究团队在实地走访调研中会特别关注的问题。据何菁菁透露，2017年朝阳财富在二级市场上，加强了对港股、美股权益类资产的关注，同时对商品量化及日内高频对冲策略也有所倾斜。

谈及一级市场，何菁菁表示，既要看人也要看项目。她认为，一级市场门槛比二级市场高很多，过往业绩、圈层人脉、专业口碑等都会重重设限，没有长期积累很难成长为行业认可的骏马。“一级市场遵循强者愈强的规则，只有马和白马，并不存在黑马异军突起的机会。”

在一级市场的项目选择上，朝阳财富有着清晰的筛选逻辑。据何菁菁介绍，从产业角度出发，军工、消费、TMT、医疗服务、文化娱乐影视教育等大产业是目前比较吸睛的领域。“我们主要在寻求未来5-10年当中能给中国带来高速成长的行业。目前来看，军工与医药服务领域未来有机会凸显出一批龙头企业带领行业走向新的高度。”

与一些同行热衷大而全，全面切入的做法不同，朝阳财富在私募股权领域有着明显的偏好。据何菁菁透露，像房地产等产业链条布局充分的行业已经形成了成熟的龙头企业，新生力量成长的潜在空间有限，因此，不会成为公司关注的重点，同时本着对客户负责的态度，需要寻求确定性的机会，因此过于早期的项目不再重点名单之列。

“与产业结合密切的基金是朝阳财富更为青睐的选择。”何菁菁认为这种选择与朝阳财富的基因有关。她指出，与同行相比，朝阳财富是一家先有资产管理再有财富管理的三方财富平台，这是朝阳财富的特色，因此作为行业后进者，朝阳财富选择的切入角度也有着自己的标签。

据何菁菁介绍，作为一家专注于资本市场产品研究、评价、募资、咨询等服务的财富管理机构，朝阳财富依托母公司强大的金融数据库及卓越的研究能力，朝阳财富致力于为专业机构及高净值投资人提供最有投资价值的资产配置方案。

公开资料显示，朝阳财富的控股母公司朝阳永续信息技术股份有限公司(以下简称“朝阳永续”)成立于2003年，是业内专业的上市公司盈利预测数据、私募数据服务提供商、高端财富管理者的服务平台。公司成立以来长期致力于成为中国领先的金融科技服务商及资管人服务平台，目前已成为中国金融人脉圈的卓越聚合者。

量化投资即投资未来

风险控制是财富管理的的守门人，如何做好风控是资产管理的核心命题之一。作为公司投资研究以及产品研究的负责人，刘海影和何菁菁有着共同的理念：资本市场中走的久才算走的好。作为一家偏稳健的财富管理机构，重视风险防范，坚守在资产筛选上的逻辑，才能走得更长久。

据介绍，从资产管理到产品上线，朝阳财富有着两套严格的风控把关决策体系。对于上游的资管风控，刘海影认为，“事先风控会的重要性是压倒性的地位。”当一个策略组合被纳入配置体系时，投研团队会根据其自带的风险特征与配置体系所要求的风险水平之间的最大偏离值来设定风险敞口，并据此来控制产品的最大回撤和亏损。

然而，这只是风控的开始。通过量化标准筛选和尽职调查定性的“准上线产品”进入上线审核流程时，又将面临新的考验。据何菁菁介绍，产品上线前的上线审核会议的眼光近乎苛刻，大部分产品往往被毙掉，只有极少数产品能经受住层层严选上线与朝阳财富的客户见面。何菁菁向记者提供的一组数据显示，2015年度朝阳财富走访投顾200余家，给出推荐评级 79 家，上评审会 48 家，仅19支产品上线销售，产品通过率仅9.7%。

何菁菁在采访中表示，基于稳健长久的财富管理偏好，朝阳财富的财富管理是从严格的产品筛选开始，一直试图充分理解客户需求，在降低产品风险、提高收益率和保持流动性三者之间找到最佳方案，从而真正为投资者的产配置提供全面品线服务，实现一站式组合进行有效的资产配置。

“数不胜数的财富管理案例都在昭示着一个道理，赚得多不是能力，活得久才是实力。”何菁菁向记者感慨，越来越的大资金客户选择将财富交给财富管理机构来管理，一方面与财富管理机构的专业属性有关，更为重要的是人难以克服人性的弱点：即恐惧和贪婪。

“此时FOF的价值开始凸显。”何菁菁分析称，FOF的价值逻辑在于，首先，市场上私募基金基数庞大，筛选本身是有价值的。其次，对于大资金而言，资产保值是首要目的，增值是第二目的，FOF恰恰是一种长期获取低波动率稳定回报的策略，能满足大资金平滑风险的需求，因此，进行资产配置也是有价值的。

对此观点刘海影表示认同，他指出，FOF的出现就是为了把成千上万不同风险和风格特征的回报组装起来定制成终端用户偏好的成品，从投资到理财是有分工有协作。此外，中国资本市场投机属性强烈，牛短熊长是常态，此时FOF的出现对于中国资本市场的健康稳健也有助力。

虽然刘海影看好FOF的未来发展前景，但也有着更为理性的思考。他指出，近两年FOF领域有雷声大雨点小的现象，行业发展出现了四大短板：其一，很多FOF管理人并不具备自上而下做出合理的资产配置的能力，而是用拼盘式的做法滥竽充数;其二，部分FOF管理人缺乏系统化的基金筛选和评价的能力，随机性和随意性凸显;

其三，缺乏数据库支撑，尤其是对私募基金而言，世面上缺乏高质量和全覆盖的私募基金数据库;其四，庞大的私募行业的发展速度变化迅速，很多FOF管理人是缺乏把握这个行业整体状况的能力和跟踪能力。

为了补齐FOF这些痛点，刘海影认为，引入量化的工具十分必要。被问及量化投资的前景，刘海影表示，“量化投资就是投资的未来。”他坚信，未来量化在投资决策扮演的角色只会越来越重，不会越来越轻。

本质上投资是一个从信息转化从决策的一个过程。随着数字技术的进步，未来会有越来越多的基金经理人会习惯于依靠量化来帮助进行，它主要的好处是在于，专业投资者追求的目标是在不确定性的海洋里面追求确定性的几个孤岛，此时依靠量化的帮助会有更多的胜算，借助量化技术来帮助自己的决策，也能规避自己的人性的弱点所导致的各种磨耗，来强化自己的风险控制能力，帮助自己更加有效率的去聚焦于值得深入挖掘的投资机会。“这些都是量化不可替代的一个作用。”刘海影向记者表示。

虽然推崇量化的价值，但刘海影并不是一味依赖量化，他认为，量化投资是量化加投资，量化只是技术、工具，而灵魂还是投资。也意味着，量化投资在引入量化基因的同时，管理人的市场投资经验、投资哲学、投资技术三个纬度的投资核心要素均不能缺席。