回归泰禾之前的年报，公司在2014年、2015年连续两年年报中均未披露当年合同销售金额、销售面积情况，其对外的推广仅使用机构数据，实际销售规模增长却不得而知。

泰禾的真实销售数据是多少?第一财经记者随即向泰禾董事会秘书洪再春求证，洪再春则谢绝了记者的采访请求，并称一切内容以年报披露为准。

高杠杆(

作为“爱拼才会赢”的闽系代表房企，泰禾的激进从年报中可以窥见。

去年，泰禾筹资活动中的现金流入金额高达247.44亿元，使得公司期末的有息负债余额(银行贷款、非银行贷款、公司债)总额达到754.11亿元，平均融资成本为7.62%。

资料显示，泰禾动用了较多融资手段。其中最值得关注的是，根据其2017年3月27日的最新一份股权质押公告，泰禾第一大股东泰禾投资(实际控制人为泰禾董事长黄其森)持有公司股份约6.09股，占公司总股本48.97%;泰禾投资累计质押股份数6.03亿股，占公司总股本48.48%。

“泰禾投资将其所持6.09亿股股票基本全部质押，如遇股价持续下跌，将面临巨大的补仓压力。”一位券商资管人士告诉记者。

同时，泰禾在今年2月11日~3月31日期间，其通过商业银行等金融机构净新增借款金额217.81亿元，超过2015年末净资产20%。在对外担保方面，截至3月31日，其对外担保余额668.46亿元。

融资的结果是杠杆水平的大幅提升。泰禾截至去年底的公司总资产规模1233.65亿元，股东权益217.16亿元，扣除少数股东权益后的股东权益约为180亿元，其中还包含37.69亿元的永续资本工具。而期末货币资金为106.41亿元。

按以上数据，泰禾的剔除永续资本工具后的权益乘数已经逼近7倍，总资产负债率却进一步提高至82.40%，较2015年提高2.53个百分点，而衡量资本结构的主要指标净负债率也较上年大幅提升至约360%的行业较高水平，若调整净资产中的永续债后，这一指标更高达约450%。

克而瑞分析师房玲认为，闽系企业一般都是强扩张高杠杆，后续融资、销售都跟得上就问题不大。

“泰禾发了不少公司债来优化自己的债务，净资产负债率在业内的确很高，未来需要通过加速销售来覆盖其有息负债。”亿翰智库上市房企研究中心主任张化东告诉记者。

在行业处于高速增长时期，若公司能够确保较高的回款速度和周转率，高杠杆会相应带动公司的快速增长，反之，当市场陷入调整导致企业周转不畅，较高的杠杆便意味着风险。数据显示，泰禾需要在2017年偿还的短期借款和长期借款当期部分的总额超过180亿元，其还款压力不可谓不大。

去年，去库存成为全国楼市的主流，尤其一二线城市库存水平显著下降，但项目主要位于一二线城市的泰禾存货量不降反升，由上一年的580.42亿大增近300亿至888.55亿。

“泰禾商业地产部分比例过高，将影响其现金回笼，这是泰禾面临的问题。”一位开发商高管如此评价。在一定层面上看，如何去存库存，实现较高的现金回款，是急速扩张之后的泰禾面临的新课题。

泰禾集团在其2016年年报中提到：“在公司发展过程中，公司始终坚持以金融思维做房地产，与金融机构的紧密合作，适度的杠杆和有效的风控使公司走上健康发展的快车道。”纵观过去几年，泰禾的发展速度快则快矣，但是否已经完全锁定了高杠杆的风险敞口并实现集团健康良性发展，恐怕需要经历完一轮市场的调整周期后，才好作出判断。