杠杆风险潜藏

若真的是“秉承价值投资理念”，浮亏30%对举牌而言不足为奇，只要假以时日，好公司终究会体现出价值的。但问题是，有些举牌方在举牌过程中将杠杆放得过大，潜藏着一定风险。

“市场中有大量资金寻找投向，只要愿意付出年化8%左右的利息，就可以轻松拿到数千万甚至数亿元优先级资金。”某市场分析人士告诉记者。

用杠杆放大收益固然令人欢喜，但从另一角度来看，一旦相关公司股价出现较大波动，风险也会被快速放大。

以新黄浦为例，上海领资在一季度快速建仓，通过三次举牌拿下新黄浦15%的股权。按照其披露的每次买入股票的价格区间中值计算，总计耗资约17.03亿元，结合其8417.47万股的持股量计算，上海领资的举牌平均成本为20.24元/股。新黄浦5月18日的最新收盘价为17.22元，这意味着上海领资目前已经浮亏约14.94%，浮亏金额约2.54亿元。

虽说浮亏不多，但足以让举牌方暗自叫苦。根据此前披露，上海领资实际控制人王丁辉以多年积累的3亿元作为启动资金，加上质押持有的挂牌公司股权，按照8%的年化利率融资5亿元，并与另一出资方寿光晨鸣一起作为一般级委托人，引入两个信托计划，最终撬动30亿元的资金，用于对上市公司进行举牌。面对目前的局面，不知王丁辉还能撑多久。

和信融智对冠昊生物的举牌也面临类似的问题。根据2016年7月的公告，和信融智在一个月时间内，买入冠昊生物1250.74万股，占公司总股本的5.068%，总计耗资约4.39亿元。以此计算，此次举牌的成本约为39.41元/股。而冠昊生物最新收盘价为25.41元，浮亏幅度约为35.52%。

在举牌过程中，和信融智同样借助了资管计划。公告显示，和信融智作为投资顾问，使用安信乾盛和信融智PIPE投资2号、3号、5号、6号进行了建仓。只是，这些资管计划使用了多少优先级资金，资金成本是多少，投资期限是多久，这些信息并未在公告里进行披露。

而李勤举牌成都路桥的11.79亿元，更是使用了多种融资方式。首先，其向关联企业中迪禾邦借款5000万元，借款期限3个月;其次，转让持有的中迪禾邦股权，获得0.6亿元;再次，中迪禾邦已经开发了4个项目，根据约定，这些项目的收益权归李勤所有，截至2016年末，上述4个项目收入约为12.34亿元，项目收益约为8.36亿元;最后，李勤还从其他项目上拿到了2.48亿元。

举牌须回归本源

“在二级市场上直接买个5%、10%，看起来有些生猛，还要承担6个月内不得减持的限制，但自2015年下半年至今，这不失为收益率颇高的投资手法。”沪上某私募人士向记者指出，由于达到5%才需披露，只要时机合适，举牌的交易成本并不算高，而一旦向市场宣告举牌，无形中对标的个股进行了一次强势宣传，无论是引发外部资金关注，还是公司原股东增持防卫，都能够提振股价，从而坐享浮盈。

情况的确如此。某只个股一旦被举牌，股价往往会应声上涨，如果形成股权争夺之势，涨幅将更可观。

最近两年的举牌案例还有个特点，即有大量“新生力量”登场，这些举牌方对小市值公司颇为热衷。据不完全统计，2016年以来的80余起举牌案例中，有约60家被举牌公司的市值仅为数十亿元，被视为“壳资源”的标的更是多达二三十个。

上述私募人士认为，如果仅看2015年下半年的举牌情况，举牌方大多还能赚钱，其中甚至不乏中科招商举牌鼎泰新材从而搭上顺丰借壳“顺风车”这样的标杆案例。

只是这一模式的“生命力”并不长久。多位机构人士对记者表示，这种博重组的举牌归根到底还是炒壳。而今年以来，IPO进入常态化，大量壳资源以及没有业绩支撑的小市值公司股价纷纷下跌，新晋举牌方自然难尝“甜头”。

有意思的是，尽管有“前车之鉴”，但并不妨碍更多资本涌入。据不完全统计，4月份至今，已有约10家上市公司被举牌，举牌方既有产业大佬，也有资本玩家，熙熙攘攘颇为热闹。

最新案例则是仰帆控股，其5月17日晚间发布公告，称已经连续举牌6次的“中天系”决定再度加码，在未来6个月内增持2%。对于这样一个市值不足40亿元、2016年扣非后净利润已经亏损的“壳”，“中天系”究竟能玩出什么花样?

上述私募人士称，在重组上市、并购融资审核趋严的情况下，用举牌方式赌“壳公司”重组价值的成功概率越来越小。长期来看，举牌还是应回到“长期价值投资”的道路上。(记者 邵好 李少鹏)