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7月6日*ST华菱发布《关于拟终止实施重大资产重组事项的进展公告》称，与湖南华菱钢铁集团有限责任公司、湖南财信金融控股集团有限公司分别签署了终止重组相关协议，主要交易对手方已完成终止重组的内部决策程序。7月7日，公司发布半年度业绩预告，公司预计实现归母净利润9亿至10亿元，同比有望实现扭亏为盈，基本每股收益0.2984元/股至0.3316元/股。我们认为：

置换双方标的业绩反转，终止重组可保证公司盈利

*ST华菱本次重组的评估基准日为2016年4月30日，期间钢铁行业、金融行业的市场情况均已发生了较大变化：一方面钢铁行业回暖明显，根据半年度业绩预告， 公司预计实现净利润 11-13 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润 9-10 亿元，实现基本每股收益 0.2984-0.3316 元/股， 为公司上市以来半年度最优业绩。目前公司复牌申请已经批准，准备周一复牌，且控股股东将要增持，增持金额不低于1亿元;另一方面则是金融行业则遭遇全面监管升级，将在一定时期内对金融类公司的经营情况和估值水平产生不利影响。总的来说，拟置入的金融资产今年已出现亏损，而拟置出的钢铁资产业绩已大幅改善，提质增效和结构调整取得积极进展。

钢铁主业有望继续改善，估值处于低位

2016年，公司在实现营业总收入500亿元，同比上升20%的情况下，归母净利润仍亏损11亿元。而公司自2016年2季度销售净利率开始不断攀升，在16年4季度实现由负转正且持续提升，已接近宝钢5%左右净利率的水平。EPS趋势相同，在2016年4季度实现由负转正之后，水平持续提高。在估值方面，公司吨钢市值为690.05元，低于行业平均值2885.47元，且为行业最低水平。行业平均PE为25.13倍，远远高于公司估值水平。

灾后重建，提振区域需求

6月以来，大范围的暴雨袭击湖南，湘江、资江、沅江水位全线超警戒。据湖南省气候中心统计，6月全省平均降雨量破历史极值，位居1951年有气象记录以来历史同期第一高位，超过1998年。据湖南省防汛办初步统计，6月22日以来的降雨，共造成全省14个市州115县市区1207个乡镇403.07万人受灾，紧急转移人口31.13万人，农作物受灾面积295.16千公顷，倒塌房屋6369间，直接经济损失60.14亿元。洪灾过后，灾后重建主要集中在在水毁水利工程建设、水毁公路及桥梁建设、农村民房建设、农田基础设施建设等，所需钢材品种主要是螺纹钢、盘条、钢管、钢丝及各类板材、型材等。*ST华菱作为湖南最大钢企，总产能1800万吨，产品覆盖长材与板材，其中螺纹钢250万吨、宽厚板440万吨、线材210万吨。灾后重建将拉动省内钢铁需求，利好*ST华菱。

板材占比高，助力业绩持续改善

公司2016年的主营业务收入构成为：板材240.84亿元，占总收入的48.22%;长材115.58元，占总收入的23.14%;钢管42.29亿元，占总收入的8.47%。其中，板材占比最高。我们认为，下半年板材供需将改善，特别是四季度去产能效果和限产叠加，产品盈利将迎来修复，弹性空间较大。随着取缔地条钢步入尾声，预计板材将成为去产能优先压减品种，采暖季限产也导致板材供给端加速收缩。此外，8月份汽车板需求将开始复苏，板材有望迎来盈利高峰期。预计2017-2019年EPS分别为0.65,0.73,0.83元，对应PE为5.96,5.36,4.66倍;给予公司买入评级