非标通道向何处去？

梳理近一年来的监管逻辑，对于影子银行的监管，是从“表表外”业务向“表外”逐步深入的。

华创债券在其研究报告中认为，2017年只是摸底和对乱象增量的遏制，2018年则要深入整治乱象产生的源头。刘民表示，治理影子银行，有赖于建立“超级央行”，封住监管套利漏洞。

影子银行规模是否会继续收缩?穆迪分析师徐晶在接受21世纪经济报道记者专访时表示，2018年监管会着重加强流动性风险管理，影子银行高速增长主要源于监管套利驱动的金融创新，对金融体系潜在稳定性造成风险。经过2017年3月、2018年1月两拨监管风暴，影子银行接下来的发展可能举步维艰。

“非标资产缺乏流动性，银行缩减非标资产需要时间，不可能一蹴而就。2017年影子银行放缓主要是2015年基数较高因素影响。”徐晶认为，2018年影子银行规模增长将会非常缓慢，甚至出现下滑。但中长期来看，影子银行仍会有一定增长，但不会像过去那样野蛮式扩张。

影子银行规模收缩，带来两方面问题：一是资金从表外回流表内，银行表内信贷扩张能否“接住”萎缩的表外、“表表外”融资需求。

“根本接不住，银行资本和信贷规模都不够。”青岛银行首席经济学家赵建认为。

汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌在接受21世纪经济报道记者采访时表示，表外融资收缩与表内信贷不是一对一弥补的关系。表外融资主要流向地方政府融资平台、房地产等领域，这些领域的融资在收缩。原因在于，真正影响实体经济的是资金的可得性，“一笔几十亿元的地铁融资，回表后，1万家小微企业贷款两百万也没这个量。即使回表量少一点，只要操作得当，也不会必然影响实体经济。”

不过，随着银行增加表内贷款，其资本和流动性状况可能转弱，并且受到年度贷款额度的硬约束。而且，影子信贷使得难以获得银行贷款的中小企业受益，这方面银行贷款可能无法完全取代影子信贷。

二是，“非标”如何解决流转等问题。

徐晶认为，影子银行适度开展对经济是有帮助的。一行三会并非禁止非标投资，而是不能超过一定限制。

“明确了标准化债权交易的场所之后，是否还要给‘非标’一个合法交易场所，是一个微妙的悬念。”长期关注资管行业的律师冯刚认为，一行三会涉及的交易场所众多，这次正是一个重新梳理和洗牌的大好时机。分布全国的金融资产交易所(交易中心)也许是非标交易可以考虑的场景。本报记者 辛继召 深圳报道