万科、格力电器，王石、郁亮、董明珠，这些中国优秀企业和他们的领军人物的命运，可能因为险资的进入和金融监管风暴来临而被改写。在监管新规之下，宝能系或将无法实质享有万科第一大股东之位，有消息称宝能系正在寻找接盘方，退出万科。“这不是空穴来风。”接近宝能的知情人士称。

然而万科并不是已经安然无忧了，谁来接盘宝能?宝能如何退出?恒大又将扮演什么角色?否决了深铁重组的华润，意欲何为?即将在明年3月换届的万科董事会又将是何种局面?正如王石所言，万科股权之争并没有真正结束。

宝能系目前共持有万科股权25.4%，其中宝能系的投资平台钜盛华通过九个资管计划累计持有约9.93%，前海人寿直接持有6.67%，钜盛华直接持有8.8%。

根据摩根大通的计算，如按平均8%的利率进行测算，宝能系九个资管计划平均持仓价约为20元/股;另据万科7月份的举报信，按平均利率7%以及存续期8个月计算，考虑融资成本后的宝能系资管计划平均股价约19.83元/股。

截至12月22日收盘，万科A(000002.SZ)股价报收于20.61元，一个月来已下跌逾30%，接近宝能系资管计划的成本线。表面来看，前海人寿持有万科股份未超过10%，符合保监会险资投资上市公司的有关规定。

但北京一家大型律师事务所的律师指出，法定代表人个人公司持有的股份，即宝能系实际控制人姚振华名下的万科股权，应该与前海人寿合并计算。

工商资料显示，钜盛华的控股股东为深圳市宝能投资集团，持股比例为67.4%，姚振华持有宝能集团100%股权，这意味着，钜盛华(直接间接)持有的万科18.73%股权中，有67.40%即12.62%股权属于姚振华个人持有。

上述律师人士认为，姚振华为前海人寿董事长兼法定代表人，应将其持有的万科股份与其实际控制的前海人寿持有的6.67%万科股份合并计算，那么，前海人寿实质上对万科的股权投资已至少达到万科总股本的19.29%。

另据21世纪经济报道计算，即使撇除钜盛华间接持有的九个资管计划股权，姚振华通过钜盛华直接持有的万科股权为5.93%，若与前海人寿合并计算，则总计为12.6%，也超过了10%。

此外，钜盛华与前海人寿于2016年4月6日签订的《表决权让渡协议》，钜盛华将当时其持有的总共1，473，397，218股万科股票(占万科总股本的13.35%)对应的表决权不可撤销地无偿让渡予前海人寿。表决权让渡后，前海人寿直接拥有的万科表决权达到20.01%。

根据上述分析，尽管前海人寿直接持有的万科股权为6.67%，但其实质上对万科的股权投资至少已达12.6%，且实质上拥有的万科股份表决权超过20%，属于“控股的重大投资”。

根据《关于调整保险资金投资政策有关问题的通知》规定，保险公司投资同一上市公司的股票，不超过该公司总股本的10%;超过10%的仅限于实现控股的重大投资。

而《保险资金运用管理暂行办法》则规定，实现控股的重大投资仅限于：保险类企业，包括保险公司、保险资产管理机构以及保险专业代理机构、保险经纪机构;非保险类金融企业;与保险业务相关的企业。

万科为房地产开发企业，显然不属于保险公司可以控股投资的产业范畴。

12月3日以来的险资监管风暴，直指险资举牌及激进投资问题。保监会副主席陈文辉透露，近期拟出台以下措施：一是明确禁止保险机构与非保险一致行动人共同收购上市公司;二是明确保险公司重大股票投资新增部分资金应使用自有资金，不得使用保险资金;三是对于重大股票投资行为，须向保监会备案，对于上市公司收购行为，须报保监会事前核准。

“宝能及其一致行动人收购万科是否违规，钜盛华和前海人寿是否应该合并计算股权，保监会、证监会应该联合监管，给一个明确说法。”上述律师认为，宝万之争是个存量问题，若宝能系违规应该如何处理，监管部门也应该尽快明确。

北京师范大学教授钟伟认为，在西方国家大多数情况下，关于寿险类的公司进入到实体企业的股权投资，不言而喻都是财务投资者，他不会改变公司的治理结构。在宝万之争发生时，相关法律法规并没有对保险资金进入上市公司股权投资作出清晰、明确的规定，比如明确它是没有投票权的财务投资者。当时法律有瑕疵，宝能的做法是在这个游戏规则中进行的，不管成为第一大股东还是第二股东，不能在游戏过程中改变规则。