【导读】监管层关注债市高杠杆，中登公司启动质押债券动态调整机制。经济之声评论：规范债券市场发展，防范系统性风险。

央广网北京11月26日消息 据经济之声《央广财经评论》报道，步股市后尘，资产荒背景下的债市加杠杆也迎来了监管层的关注。昨晚，中国证券结算登记有限公司(中证登)通知称，将进一步完善债券质押回购精细化动态调整风险管理机制，而在通知中，中登公司称可能将对债券回购业务的风险管理进一步优化，并对部分回购质押债券的标准券折算率予以动态调整。不过中登公司也表示，此次动态调整机制的明确，并不属于对现行债券质押式回购业务政策的改变，同时也将给市场留出一定的"消化时间"。

对于此次调整的目的，中证登解释为“提高债券质押回购业务日常盯市与动态调整管理工作的有效性和精细化”，同时对回购债券动态管理，将有利于交易所债券市场规范发展，防范系统性风险。这个表态应该如何理解？经济之声特约评论员、英大期货研究所副所长粟坤全博士进行评析。

粟坤全：表态背景，目前股市上涨幅度有限以及潜在风险较大情况下，越来越多资金开始配置到以前受关注比较少交易所、债券市场。其中质押式回购市场由于可提高交易的杠杆，从而可以提高潜在收益率，流动性相对是比较好的，投资者热衷于交易品种。另外目前短期利率是很低，而中长期债券价格屡创新高。从更大的视角来看，第一个是利率市场化不断推进使得国内市场利率波动范围更大，波动更加频繁，会使得固定收益证券投资，特别是杠杆水平比较高的回购交易的风险提高了。第二点是证券市场在前期股市大幅波动，让监管层充分认识到过高杠杆可能会给市场带来很大负面的冲击，认识到仓促去杠杆可能会带来不利影响，在回购市场当中，目前风险在逐渐累计，但是也不能盲目去杠杆，中证登公司解释，其实要提醒市场投资者要充分认识风险存在，避免杠杆水平过高，并且中证登公司会通过更加积极合理手段来调控市场杠杆水平，从而控制市场的总体风险。

经济之声：关于这一次债券市场的调整，中证登公司也特别提到的是质押，动态调整的机制，动态两个字的含义又有哪些？

粟坤全：简单解释动态意义就在于，可质押债券以及债券质押率会调整更加频繁，会更加密切根据市场行情变化来进行调整，从而使得市场风险特别是快速的波动风险不会过度累积，避免出现系统性风险，从目前家居市场来看，动态的调整是有限的。

经济之声：在光大证券看来，此次调整对象与此前传闻内容或有不同。"调整不仅涉及新发债，也会涉及存量债券。"光大证券认为"主要盯估值和价格，调整估值和价格较低的；每次只调"小部分"，但有可能调整的频率会提高。"您的判断？

粟坤全：这样的判断基本上是合理的，就像不前面所说的调整的质押券的范围会扩大，频率也会提高。从目前的市场情况来看，债券市场比较保持了很长一段时间上涨，国家机构的价格创出历史高点，这表明目前投资者对于债券投资的需求是高涨的，但是在行情上涨的背后风险也在累积，投资者情绪的影响也在逐渐的显出，使得一债券的价格跟价值可能已经偏离合理范围，中证登公司作为交易所交易市场的结算公司，需要非常密切的根据债券的行情变化来调整，哪些债券可以用来质押以及质押率的高低，这一次带行情的上涨过程中，注意控制风险则是必须的。

经济之声：在业内人士看来，此次中证登对交易所债券折算率动态调整机制的确立，或意味着监管层对债市高杠杆的警觉。就在一个月前的10月24日，央行副行长易纲就透露"央行正在关注债券市场的杠杆水平"。事实上，债市泡沫背后的危害也越发被业内重视。此前安信证券首席经济学家高善文就曾发布报告指出，中国债市泡沫影响力将甚于股灾。从您了解到的情况看，目前债券市场的泡沫情况如何评估？

粟坤全：严格的来说，债券市场的泡沫跟其他金融市场的泡沫一样，只能在泡沫破灭之后才能意识到泡沫曾经存在，当是当前债券市场已经出现一些比较异于常理现象，一样可以来警惕泡沫出现，比如信用债价格整体走高，资源有基准利率下调作为支撑，但是当前宏观经济增长进入新的阶段，增速在往下调，很多实体企业经营形势并没有像往年那么好，从这一点上来看，金融系统中的信用风险应该是逐渐累计越来越多，商业银行不良贷款率长期走高，金融风险提高的很显著体现，但是从债券市场行情的价格来看，信用逆差并没有走高，以后可能就是有一定的泡沫存在，可能就是股市中的一部分资金流入了债券市场导致。

经济之声：事实上，由于此前债市杠杆走高，坊间已有针对交易所债券质押折算率调整的传闻，在业内人士看来，此次消息"落地"将在中长期对债市造成利空影响；而另一方面，债市降杠杆所衍生的流动性紧张效应，亦有可能对股票等权益类市场造成影响，进而对股票等其他市场产生连锁反应。会出现这样的情况吗？

粟坤全：从短期的形势来看，降低杠杆肯定会影响流动性，这个是比较明确的，但是要注意降杠杆方式和速度，这是比较重要的。从中证登消息来看，投资者已有比较长的时间来调整，让投资者意识到风险存在，并且让投资者主动去降杠杆，而不是由监管或者是权威机构来一刀切，这个是利用市场方式来对市场进行调整，让市场回到比较稳健波动水平，避免市场价格出现大幅的波动，比较强的实际上来看，其实这样的杠杆水平的调整是有利于市场健康发展的。