由于该公司将在沙特小型证券交易所Tadawul上市，美国散户投资者将无法购买沙特阿美的股票，Tadawul证券交易所只对管理资产超过5亿美元的外国投资基金开放。

沙特阿美IPO还存在其他风险。今年9月沙特阿美两处石油设施遭受严重袭击，导致沙特石油生产50%暂停，国际石油市场出现大幅波动，也凸显出了沙特和伊朗争夺权力和影响力的地缘政治危险。

沙特阿美的上市，将是沙特本土年轻而未经考验Tadawul证券交易所迎来的关键时刻。因为迄今为止，该交易所承接规模最大的一笔上市交易也“仅为”60亿美元。

腾讯证券11月14日讯，随着人们期待已久的沙特阿美(Saudi Aramco)首次公开发行募股的临近，该公司庞大的石油储量和充足股息可能对投资者颇具吸引力，但这起IPO中涉及的政治和企业治理问题理应让投资者三思。

据悉，这家国有控股公司与沙特政府达成了一项特许权使用费安排，也就是政府将放弃获得部分股票现金股息的权利，优先考虑新股东。

尽管沙特王储穆罕默德-本-萨勒曼(Mohammed bin Salman)等领导人试图让沙特阿美的IPO市值达到2万亿美元，但接近1.5万亿美元的估值似乎更有可能的结局。伯恩斯坦分析师也认为，沙特阿美公允价值在1.2万亿至1.5万亿美元之间。

伯恩斯坦分析师尼尔-贝弗里奇(Neil Beveridge)和奥斯瓦尔德-克林特(Oswald Clint)最近写道：“规模、盈利能力和股东红利是投资者对沙特阿美感兴趣的原因。”

不过，由于该公司将在沙特小型证券交易所Tadawul上市，美国散户投资者将无法购买沙特阿美的股票。Tadawul证券交易所只对管理资产超过5亿美元的外国投资基金开放，这意味着投资人将不得不通过购买这些股票的共同基金和交易所交易基金来获得敞口。

总部设在利雅得的Tadawul是一个“相对安静”的证券交易所，没有人想到会在这里看到世界上最大的上市公司IPO。上周一，所有在Tadawul易手的股票价值仅为7.55亿美元，而同期纳斯达克市场的换手股票价值为623亿美元。

在沙特阿美的IPO中，该公司可能会出售约2%至5%的股份，并可能在随后进行国际IPO。预计此次发行将吸引沙特本地投资者、全球机构投资者，甚至可能还有主权财富基金。

按照1.5万亿美元计算，沙特阿美的市值将超过目前全球市值最大的四家公司——苹果、微软、Alphabet和亚马逊。支撑这一巨额估值背后的是大量石油，因为沙特阿美已探明的能源储量为2569亿桶石油当量(天然气储量转换成等量的石油)。

这是最大的投资者持股石油公司埃克森美孚(Exxon Mobil)储量的10倍以上，后者能源储量为240亿桶石油。而且，沙特阿美大部分的能源储量——2268亿桶或者总储量的88%，都是石油或其他液体，它们的价值高于天然气。相比之下，石油和液体仅占埃克森石油储量的40%

更为重要的是，沙特阿美去年盈利1111亿美元，今年前9个月盈利680亿美元，超过了世界上任何一家公司。

分析指出，此次IPO有几个不同寻常的特点。根据一份初步发行文件显示，沙特阿美大致承诺在2020年至2024年期间向公众股东支付37.5美分的年度股息(大约750亿美元)。若以1.5万亿美元估值计，750亿美元派息相当于股息率为5%。若以沙特王储坚持的2万亿美元计，股息率仅3.75%，低于全球大型石油公司水平。

据了解，埃克森美孚股息率约为5%，壳牌的股息率超过6%。

在油价疲软的环境下，政府将放弃获得部分股票现金股息的权利，优先考虑新股东，这对公众股东来说是一个有利的安排。但现实情况是，如果油价真的暴跌，沙特阿美的股票也会下跌，因此投资者预计2024年后的股息会减少。

伯恩斯坦研究分析师预计，如果布伦特原油的平均价格降至每桶60美元(目前为62美元)，那么沙特阿美到2020年的收益将为940亿美元。

在另一方面，由于沙特政府的大部分收入依赖于沙特阿美，而后者向沙特政府支付的特许权使用费是渐进式的。

具体来说就是，根据2020年开始的一项新协议，如果布伦特原油价格低于每桶70美元，石油使用费将从之前的20%降至15%;如果布伦特原油价格在每桶70美元至100美元之间，特许权使用费将从40%上调至45%;如果布伦特原油价格在每桶100美元以上，特许权使用费将从50%上调至80%。这种安排意味着，油价大幅上涨的大部分好处将流入沙特王国，从而限制了沙特阿美的实际股票收益。

而且，沙特阿美的IPO还存在其他风险。今年9月沙特阿美两处石油设施遭受严重袭击，导致沙特石油生产50%暂停，国际石油市场出现大幅波动，也凸显出了沙特和伊朗争夺权力和影响力的地缘政治危险。

而在上市企业由沙特王国控制的情况下，公众股东几乎没有发言权。

此外，能源类股近年来一直不受欢迎。因为投资者担心该行业的未来，而其他人则出于环保原因拒绝持有能源类股。

考虑到以上这些因素，沙特阿美的IPO分两步走的上市进程可能是一个加分项。在一个真正的能源巨头进行潜在的国际交易所上市之前，投资者将看到该公司股票的交易情况和实际表现。

沙特证交所迎来考验

沙特阿美的上市，这将是沙特本土年轻而未经考验Tadawul证券交易所迎来的关键时刻。

Tadawul表示，自己已经准备了多年，并为未来几周期待已久的股票发行做好了准备。对于一家有仅有12年历史的交易所来说，承办可能是历史上规模最大的IPO标志着它将向前迈进一大步。

以往，大型IPO有过导致股市出现技术故障的记录，因为它们可能导致交易订单激增，令交易所系统陷入瘫痪，并可能阻止投资者买卖股票。

例如，Facebook 2012年在纳斯达克上市时，就遭遇了普遍延迟和处理巨额订单的问题。而且，当时Facebook的IPO规模小于沙特阿美，且纳斯达克是一家拥有40多年经验的大型交易所。

Refinitiv数据显示，纳斯达克综合指数目前持有逾13万亿美元的股票，规模大约是Tadawul持有5000亿美元股票的27倍。

业内专家表示，任何IPO时的技术或流动性问题都可能打击Tadawul的声誉。

Aite Group分析师表示：“你必须拥有真正强大的技术，才能支撑的起市场预期的IPO热潮。”

应该说，沙特阿美在本地交易所的IPO可能比在资本市场基础设施更发达国家进行交易的风险更大，因为IPO发行当天表现将为未来市场定下基调。

Tadawul没有就其IPO准备情况发表评论，但表示“自己已经从Facebook等其他大型上市公司的失误中吸取了教训”。

其中包括，Tadawul在2015年引入了纳斯达克开发的一个新型交易平台。去年，沙特阿拉伯的资本市场管理局(Capital Market Authority)也引入了一种价格稳定机制，以防止新上市公司股价大幅下跌。

尽管如此，对那些已经对9月份沙特阿美石油设施遭到攻击感到不安的投资者来说， Tadawul能否消化这宗巨额上市交易蕴藏的不确定性，依旧代表着另一个潜在危险。

一些参与此次IPO的顾问表示，沙特本地交易所处理这笔交易的能力是投资者提出的主要问题之一。

“他们提出的问题包括：谁是基石投资者、市场上是否存在流动性、杠杆化程度如何、追加保证金是否存在潜在风险等。”一位不愿透露姓名的银行家表示。

不过，沙特交易所对沙特阿美一直坚定看涨。沙特证券交易所总裁哈立德?胡桑(Khalid al-Hussan)本月表示，该交易所“已准备好迎接金融市场历史上规模最大的IPO”。

但沙特阿美自己也警告说，这笔交易可能会扰乱该交易所的交易。因为迄今为止，该交易所承接规模最大的一笔上市交易也“仅为”60亿美元。

保驾护航

为了避免上市后出现大量卖出订单冲击交易所的风险，上市公司通常在上市首日寻求股价大涨，随后将股价保持相对稳定。此次，沙特阿美计划向持有股票6个月的沙特散户投资者发放红利股票。沙特政府则已承诺，至少一年内不会出售任何股票。散户投资者可能会抢购多达四分之一的待售股票，他们表示“自己已经为此准备了数月(资金)，包括存钱、出售地块和抛售其他股票等方式”。

他们的态度可能对这只股票的走势至关重要，因为目前尚不清楚有多少国际基金将参与此次IPO。

Copley基金研究公司(Copley Fund Research)的一项分析显示，沙特股票今年6月被正式纳入摩根士丹利资本国际公司(MSCI)新兴市场指数，但由于估值过高和声誉风险，尚未能吸引活跃的新兴市场基金。因此，此次沙特阿美IPO的成功与否对整个沙特股票市场的未来都存在重要意义。(德鲁)