10月23日，业界知名新媒体《环球老虎财经》对外发布一篇标题为《天味食品为扩产6年五闯IPO，产能利用率不足7成，2017年突击分红逾2亿》的深度调研文章，引起了中访网和各大财经媒体、社会公众的高度关注。

据《环球老虎财经》撰文：时隔3年，四川天味食品集团股份有限公司(以下简称“天味食品”)再度冲击A股。

10月12日，天味食品更新了5月递交的招股说明书，继续其自2012年之后的第五次IPO大计。

天味食品或许并不算出名，但其生产的火锅底料“大红袍”和“好人家”应该有不少人曾有所耳闻。此外，2007年成立的天味食品作为一家川味复合调味料的发生产销售公司，其主营产品还包括川菜调料、香肠腊肉调料、香辣酱等9大类100多品种。

经营后劲不足

天味食品的名声虽然不算大，但借助消费升级及火锅的普及，其早年业绩表现颇为亮眼。

2012年起，归母净利润便一直保持在亿元以上。

2011年，天味食品的归母净利润已逼近亿元级别，数据显示，2012年至2013年公司归母净利润分别为1.27亿元、1.73亿元。同期，其经营活动现金流净流入连年上涨，2013年达到了2亿元。

2015年的营收同比下滑2.9%。

不过，2014年、2015年，天味食品的业绩状况却出现下滑，归母净利润分别为1.48亿元、1.42亿元。其中

2017年，其营收突破10亿元大关，但归母净利润又下滑至1.84亿元，出现增收不增利的现象。

此后的2016年，天味食品又出现大复苏，营收达到9.84亿元，同比增幅达到13%，归母净利润创下历史新高，达到2.03亿元。好景不长，

天味食品的业绩波动幅度如此大，其竞争对手，港股上市公司，海底捞的火锅底料提供商颐海国际已悄然崛起。

公开资料显示，2013年时，颐海国际的营收规模还只在3.16亿元左右，净利润为0.22亿元。但背靠海底捞的颐海国际，海底捞扩张红利，营收在2017年已经达到16.46亿元，其净利润也同步增至2.61亿元。

颐海国际收入10.04亿元，同比增长59.1%；净利润为1.846亿元，同比增长163.0%。

2018年上半年，在这其中，火锅底料收入贡献了约7.3亿元，同比增加36.11%，占总收入72.7%。

天味食品同期营业收入为4.77亿元，净利润为7283.56万元；

在这其中，已经明显落后于颐海国际。

执着于扩产能

除了经营状况起伏之外，天味食品此次冲击IPO颇为引人注目的一点是其募资用途。

天味食品此次拟公开发行不超过4132万股，共计募资5.3亿元，

据披露，用于生产基地改扩建项目和营销服务体系及信息化综合配套项目建设。新的项目达产后公司每年产能将新增3.8万吨。

事实上，天味食品募集资金投资项目同样是用于扩充产能。2015年的招股书显示，天味食品拟募集资金3.48亿元，用于川味复合调味料生产基地建设项目、原辅料加工基地建设项目和营销网络建设项目等3个项目。

从2012年的91.56%下滑到了2014年的55.7%。

当时便有关于其产能利用率的质疑。招股书显示，在2011年-2014年间，天味食品的主要产品合计产能利用率分别为83.78%、80.56%、67.5%以及67.35%，呈逐年下降态势。而占营收比例最大的火锅底料产能利用率更是

2015年至2018年6月末，天味食品的主要产品合计产能利用率分别为59.43%、63.16%、65.03%、62.44%，并无明显提高，较早年还有所下降。

2018年上半年其产能利用率仅为56.44%。

其中，作为收入主要来源之一的火锅底料，

天味食品每年三四季度的销售额占全年销售额的60%以上。

值得一提的是，造成天味食品产能利用率偏低的关键因素实则是产品销售的季节性。四川火锅的销售旺季为三四季度，因此

来源：天味食品招股说明书(申报稿2018年10月9日报送)

火锅底料在一二季度的产能利用率仅35%、45%，而在三四季度陡然提升至88%和92%

而这直接反映在了产能利用率上。据披露，2017年，。川菜调料也有类似的情况，即其前三季度的产能利用率均为65%，第四季度则激增至96%。

淡季与旺季的强烈波动造成了天味食品目前产能利用率的尴尬情况。不过，有分析指出，这是天味食品所在行业面临的共同问题，其本身产能扩张需求并不迫切，创新或增加产品，或许是更好的办法。一味扩充产能，反而可能竞争激烈的行业环境下，造成产能过剩，最终影响盈利。

变现退出或更重要

不过，即便产能利用率尴尬，天味食品依然锲而不舍地以此为目标推进上市。公开资料显示，早在2012年，天味食品就曾试图闯关A股，但随后自动终止发行审查。两年后，公司宣布重启IPO，但后来因整个新股发行暂停无果而终。

2015年4月份，天味食品第三次提交招股说明书，但又遭遇新股发行暂停，在经历了4个月的等待后，在上会前夜却又突遭取消审核。2018年5月，天味食品再次发起冲击。

虽然上市路上坎坷重重，天味食品依然如此执着的“动力”，或许正是投资机构的退出压力。

据招股说明书显示，达晨创投旗下的达晨创世、达晨盛世及达晨财智早年便投资了天味食品，并分别位列公司十大股东榜的第四、五、六位。

达晨财智、达晨盛世、达晨创世参与天味食品增资，共计认购了600万股份，增资价格为9元/股，

2010年10月，当时三者的出资额分别为2601万元、2259万元和540万元，持股比例分别为2.36%、2.05%和0.49%，合计持股比例为4.9%。

达晨创投的三家机构持股数量增至1800万股，合计持股比例为4.84%。

此后经过一系列增资变动，

达晨创投持有天味食品已长达8年

。对于坚持在一级市场践行“特别长线的投资”的达晨创投来说，8年也已经是其投资退出时限的上限了。

不过，上市变现大概也是天味食品实控人一直想做的。据天味食品披露的招股说明书显示，2011年起，天味食品便开始进行股利分配。

而在2017年间进行的两次分红中，金额分别为1.86亿元、0.59亿元，合计分红高达2.45亿元。

2011年至2016年的6年间，天味食品累计分红约2.1亿元，

实际控制人为邓文、唐璐，夫妻二人合计持有天味食品87.46%股权，

值得一提的是，天味食品当前的股权结构中，其分红金额颇为可观。(作者： 郑娜)