从今年5月建设银行旗下建信理财开业以来，目前已开业的理财子公司达到10家。多位业内人士坦言，银行理财子公司相继开业，对基金公司的压力不言而喻，无论是货币基金还是债券基金，都面临劲敌。

中国基金报记者项晶

从今年5月建设银行旗下建信理财开业以来，目前已开业的理财子公司达到10家。理财子公司近期相继推出的现金类管理产品已对公募货基形成冲击，接下来债基是否会受到影响?公募固收将如何转型?在外资、银行理财子公司等多方夹击下，公募基金行业未来路在何方?针对上述问题，近日中国基金报记者采访了多家中大型公募。

公募固收竞争压力凸显

多位业内人士坦言，银行理财子公司相继开业，对基金公司的压力不言而喻，无论是货币基金还是债券基金，都面临劲敌。

“近期有传闻将取消货币基金税收优惠，如果真的实行且未来进一步扩大到债基，对公募固收业务影响很大。”华南一位固收基金经理称。

她表示，银行在固定收益投资业务上有着天然的优势，主要在于资产可得性以及风险偏好下沉两方面。就前者而言，很多银行都有投行部，拿券的边际价格更低，且在拿券额度上更具优势。另外，在选择债券上，公募是要求风险收益估值匹配，而银行是根据授信体系，对债券违约有着更大的承受能力;银行理财发行的固定收益产品投资范围较宽，还能参与非标投资，这对产品收益率的贡献也是债基无法相比的。虽然资管新规要打破刚兑，但从很长一段时间看，“变相刚兑”还能在银行继续存在。

另一家银行系公募人士直言，银行理财子公司“入局”，虽然很多市场声音认为双方是竞合关系，但在他看来更多是竞争关系。“自从股东方旗下理财子公司开业，公司旗下货基就持续遭到冲击，相比之前高峰，目前规模已缩水几百亿。”他说，“固收业务本来就是银行的强项，无论是拿券还是交易等方面。此外，就资本金而言，银行理财子公司的注册资本也远超过公募基金公司，双方根本不在一个量级，银行理财子公司在开展业务上具备更大的空间。”

华南一家银行系基金公司人士也认为，银行理财子公司必然带来更多竞争，改变原有市场格局。不过，在他看来，理财子公司从零到一的发展还有一个过程，同时，理财子公司在定位上也会有其自身的考量，不排除会与公募保持一定差异性。

也有一些相对乐观的声音。兴业基金公募债券投资团队总监腊博认为，相比传统的保本理财和预期收益型理财，净值型理财的发展将优化资管行业的竞争格局，公募债基不仅不会受到冲击，相反，公募基金净值型产品的管理优势将越发凸显。这主要源于几方面因素：第一，过去居民的两大投资方向是房地产和预期收益型保本理财，而“房住不炒”和“打破刚兑”的政策导向将逐渐引导居民投资回归净值型产品，蛋糕会不断扩大。第二，理财产品从保本向净值化转型，有助于提升居民对于风险收益的认识，也使社会无风险收益率下降，居民的风险偏好会被动提升。在这种环境下，公募基金的管理团队、人才培养和储备机制、历史业绩、信息披露等优势会越来越明显。

博时基金表示，银行理财子公司是新型业态，体量庞大，投资范围和比例更灵活，但基础资产投资能力尚有不足，有待于专业资管机构提供优质产品和组合投资服务。博时基金高度重视与银行理财子公司的潜在合作机会，同时会聚焦自身的核心竞争力，加大投研能力建设和科技创新投入，提升风险定价能力，与银行理财子公司形成既竞争又合作的行业生态。博时基金目前正在推动绝对收益系列产品，如二级债基、混合偏债产品，与理财子公司开展合作。

取消税收优惠将是一大考验

近年来，公募基金取消税收优惠的声音也不绝于耳。倘若税收红利消失，各家资管机构站在同一起跑线上，公募基金又将如何自处与应对?

上述华南固收基金经理认为，机构客户在公募固收业务中占比较大，税收优惠是一个很重要的因素。“公募基金可以免去股票、债券的价差收入增值税，再叠加公募基金可免所得税的条款，使得公募基金成为在税收上优势最为明显的资管品种。”在她看来，一旦税收红利取消，公募固收业务将无法与理财子公司等资管机构竞争。

一家大型银行系公募高管也认同上述看法：“目前公募固收业务中机构资金较多，今年以来新发百亿甚至几百亿的债基，也基本是银行、保险等大资金，这部分客户很大程度上还是看重公募可避税的优势。”

假如免税红利到了尽头，公募固收业务将何去何从?接受记者采访的部分业内人士表示比较迷茫。也有一部分人士表示，未来将继续加强与银行等客户的合作，提供更多大类资产配置工具，另一方面，将根据客户需求与时俱进进行同步调整。

腊博表示，除了大众聚焦的业绩排名外，兴业基金固定收益投资部一直以来也非常关注债券基金产品的超额收益贡献，只有明确了解到超额收益贡献来源，才能将风险进一步细分，进而根据产品定位和客户风险承受能力，进行适当的风险暴露和明确的风险管理。

上述华南银行系基金公司人士表示，免税政策的改变影响面较大，监管层应该会全面考量。同时，免税政策在过往并不是公募固收的核心优势，所以转型并不是必须所为。未来与银行的合作，会继续做好服务，根据客户需求同步调整。

另外一家银行系基金公司人士告诉记者，目前该公司正加强与银行的多方合作，目前银行理财子公司处于起步阶段，公募可以在底层资产配置上提供更多更好的工具型产品。现在理财子公司以MOM或FOF的形式进行大类资产配置，选取市场上优秀基金管理的公募基金或专户产品，产品类型包括债券型、偏债混合型、指数型产品等。另外，主动管理能力突出的股票型基金也可能成为双方潜在合作点。

促进公募基金行业回归本源

近年来，外资积极进军国内市场和财富管理行业，既包括私募基金业务，也包括未来的公募基金业务等。在外资、银行理财子公司的多方夹击之下，公募基金行业未来整体发展路在何方?

南方基金认为，公募基金将在三个层面转型，呈现四大趋势。第一层面是从产品销售向财富管理转型，第二层面是从单品提供向资产配置转型，第三层面是从单一追求产品收益率向风险收益匹配以及特定投资目标转型。从以上角度来说，资产管理机构未来将出现以下四大趋势：一是产品集群，二是费用越来越低廉，三是特定目标产品涌现，四是机器人、人机结合等高科技手段将在更多的财富管理场景得以应用。

南方基金认为，金融开放一方面会带来更加激烈的竞争，另一方面也会给投资者带来更多的选择。总体而言，国际化并不可怕。国内资管公司学习能力很强，同时，我们更了解本土客户。金融业和制造业的产品不一样，信任很关键。不管是从其他国家的金融开放经验来看，还是从国内合资公司发展的情况来看，国内资管机构应该对国际化竞争有充足的信心。

博时基金认为，银行理财子公司和基金公司都是重要的机构投资主体，而多样化的投资主体能够丰富基金产品类型，为市场不断注入活力，为投资者带来更多的财富管理选择。总体而言，各类资管机构各自基因不同，优势不一，一个取长补短、竞争互补、共享共生的新生态将形成。

兴全基金表示，资管行业面临的是一个增量市场而非存量市场，还远没有达到博弈竞争的阶段，并不需要刻意去区分资管机构的类型。无论哪一类资管机构，最重要的是能提供优质产品，真正为持有人赚到钱。这是资管行业的责任和使命，也是投资者最关心的。另一方面，无论是外资金融机构，还是理财子公司，对于行业生态而言也都是一种合作共赢的关系。随着银行理财产品打破刚兑并实现净值化管理，投资者重新理解收益和风险的关系，对于公募基金来说，也打开了更大的市场空间。中国的资产管理行业方兴未艾，发展前景广阔。从这个角度来看，公募基金未来真正的挑战不是来自其他金融机构的竞争，而在于如何为投资者提供更优质的资产管理服务。

“随着资管新规的落地和大资管混业竞争格局的形成，资管行业必将从野蛮生长回归本源。从投资的角度来讲，我们相信专业的投资管理能够为客户提供更好的体验和附加值。”腊博说。